WTI 期貨風險溢酬：重現 Fed 研究並延伸到最新資料

期貨版本

時間範圍

主題

最新：期貨曲線扣掉風險溢酬後，市場真正預期的油價

怎麼算出來的？（以 1 年期為例）

α、β 用 2000 年至今的歷史迴歸估出來（曲線每陡 1%，期貨平均高估多少），變動很慢；ln(F/S) 用今天的價格，每天不同。兩者相乘就是今天的風險溢酬。

中東衝突期間價格低於俄烏初期，但逆價差更陡；COVID 儲油滿載那幾週則是極端正價差。橫軸 0 為現貨。實線是 Fed 表 2 的期間，虛線是本專案的延伸。

期間怎麼來的：Fed 原文沒有寫出表 2 各期間的起訖日，這裡是用 EIA 現貨逐日比對，找出讓期間平均現貨等於 Fed 公布值的區間。「2/28 至今」與「COVID 需求衝擊」兩列是本專案的延伸，不在 Fed 表 2 裡。

便利收益率（年化）= r − ln(F/S)/τ：現貨比期貨貴多少，扣掉資金成本後就是「現在手上有油的價值」。紅底為負向供給衝擊，藍底為負向需求衝擊。

(a) WTI 現貨與期貨（美元／桶）

(b) 淨便利收益率（年化）

WTI 在美東 14:30 結算、S&P 500 在 16:00 收盤，收盤時間不同步會把日報酬相關性壓向 0；2 日報酬版本可以減輕這個偏誤。

每個月底只用當時已知的結果重估一次。淺色帶為 90% 信賴區間，圓點為 Fed 表 1 的數值。

3 個月

6 個月

1 年

「Fed 樣本」用截至 2026-06-24 已知的結果，與 Fed 表 1 比對；「最新」納入截至今天已知的全部結果。括號為 Newey-West 標準誤。

用最新參數套在每天的曲線斜率上。日資料波動很大，實線為 21 日平滑。負值代表期貨價高於市場預期的到期現貨價。

隱含預期現貨 = 期貨 × e^RP。灰色列為 Fed 公布值；「COVID 需求衝擊」用 Fed 樣本參數、「中東衝突（2/28 至今）」用最新參數，兩列都是本專案的延伸。

CLn 的實際到期天數會隨每月轉倉跳動約 30 天：CL3 的距到期天數在約 60–90 天之間，平均比 3 個月短。版本 B 依各合約實際最後交易日內插，固定在 91.3 / 182.6 / 365.3 天，是 Fed 的做法。